レバレッジは​長期保有者に​何を​するか

売り文句は抗いがたい。指数が長期で上がるなら、指数の日次変動の2倍・3倍を届けるファンドはもっと速く上がるはずだ。10年持って、差を複利で回して、早期リタイア。

細かい字に書いてあるのは「日次」という単語だ。レバレッジ投信は毎日の騰落率を倍にして、毎日リセットする。1日より長いどの期間でも、あなたが持っているのは「指数のリターンの2倍」ではない。倍化された日次変動の複利積であり、複利は利益と損失を非対称に扱う。

ある指数が今日10%下げ、明日10%上げるとする。指数は出発点の99% — 往復で1%の損だ。2倍ファンドは20%下げて20%上げる。着地は96%。同じ2日間で、損害は4倍。この余分な損失がボラティリティ減価で、もみ合いが続くたびに再請求される。

非レバの保有者にはほぼ無傷のもみ合い相場が、レバレッジ投信を静かに削っていくのはこのためだ。減価は誰かが開示する手数料ではない。日次リセットの算数そのものに組み込まれている — これらの商品が実際に抱える金利コストや信託報酬の、さらに上にだ。

広範な指数は歴史上、−50%やそれ以上のドローダウンを経験してきた。忍耐強いインデックス保有者にとってそれは生存可能だ — 過酷だが生存可能であり、本研究はそこを握り抜くことを「歴史的に報われてきた動き」として扱っている。

レバレッジ2〜3倍では、同じ暴落が−80%以深でやってくる。回復の算数は凶悪になる。−50%の損は+100%で戻るが、−80%は+400%、−90%は+900%が要る。インデックス保有者なら待てば済むドローダウンが、レバレッジ保有者には這い出すのに数十年かかりうる穴になる — 商品自体が存続できたとして、だ。

本研究はレバレッジも他のすべてと同じ流儀で検証した。複数の年代、複数の相場局面 — レバレッジに都合のいい窓だけではなく。結果は上の算数と整合的だった。全レジームを含めると、レバレッジは非レバ・非課税のインデックス保有に頑健には勝てなかった。

勝つ局面は、たしかにある。それも華々しく — 持続的で低ボラティリティの強気相場だ。2010〜2021年がまさにそれで、レバレッジ投信が10年分のスクリーンショットの中で裏技に見えるのはこのためだ。だがその局面を理由にレバレッジを選ぶのは「自分はレジームを予測できる」への賭けであり、レジーム予測こそ、このプロジェクト全体が何度もぶつかった、最初から解けていない問題である。

一括投資と暴落の記事に書いた「ドローダウンを握り抜けるか」の話は、ここでは倍率付きで効いてくる。−50%でも投げたくなる投資家にとって、メディアが商品を詐欺呼ばわりする中の−80%ははるかに過酷だ。そしてそこで売れば、減価の算数は恒久的な実損として確定する。

レバレッジは生活の余白も削る。ドローダウンの途中で現金が必要になれば、最悪の地点での売却を強いられる。谷が深いほど、人生のタイミングと相場のタイミングは衝突しやすくなる。

レバレッジ投信は短期向けの道具でありながら、実際には長期保有として売られている。長期で持てば、穏やかでも方向感のない時期にはボラティリティ減価を払い、暴落では算数的にほぼ回復不能なドローダウンに直面し、優位に立てるのは誰も事前に当てられない局面だけだ。

本研究の結論は意図して退屈なままだ。非レバ・非課税のインデックス保有が、検証したどの戦略も頑健には超えられなかったベンチマークであり続ける — 借金をして速く走ろうとするバージョンの自分自身も含めて。